旺報【本報訊】
大陸國務院總理溫家寶日前在4省經濟座談會中首度表示，宏觀調控政策將適時適度進行微調。近來人民銀行貨幣政策亦展現彈性，在公開市場操作回收流動性的規模及力道明顯放緩；4大國有銀行新增貸款亦顯著增加。面對經濟成長趨緩及上周歐洲降息，大陸貨幣政策是否會從微調進一步轉向寬鬆政策循環，備受關切。
從總體情勢來看，大陸經濟增長趨緩日益明顯，10月官方公布製造業採購經理人指數（PMI）從9月51.2下滑至50.4，創下2009年3月以來最低點，其中新出口訂單、進口、就業等多個PMI分類指數跌破50點的景氣榮枯分界線，一旦美國、歐洲經濟持續惡化，進一步衝擊大陸出口，經濟硬著陸的風險不能完排除。在物價方面，大陸消費者物價指數（CPI）年增率已自7月6.5%的高點回落，預料10月將降至6%以下，在全球大宗物資及石油價格趨跌下，大陸通膨嚴峻情勢已大幅紓緩。經濟增長率及物價漲幅同步減緩，讓人行貨幣政策有較大轉圜餘地，微調空間可望加大。
但是，從主客觀條件分析，大陸貨幣政策進一步轉向的時機尚未成熟，理由如下：第一，大陸各省市追求國內生產毛額（GDP）增長的慣性迄未改變，據陸媒報導，截至今年第3季，14個省市GDP突破1兆元人民幣，28個省市GDP年增率逾10%，僅浙江、上海、北京3地增速低於10%。這顯示大陸地方投資並未明顯降溫，已經過剩的產能仍持續擴大，若鬆綁緊縮貨幣政策，勢必增加總體經濟的風險。
第二，大陸CPI增速雖已減緩，但主因是進口物價轉趨下跌及嚴控信貸增長所獲致成果，整體物價壓力未根本紓解。和物價關聯性甚高的大陸房價情勢亦不容樂觀，在中央及各省市持續嚴厲打房措施下，9至10月大陸住房價格雖略下跌，但跌幅分別僅0.03%及0.23%，和預期效果仍有很大差距。日前大陸總理溫家寶要求各級政府採取進一步措施鞏固房市調控成效，足以顯示宏觀政策轉向的條件尚未具備。
第三，由於CPI年增率仍達5%至6%，負利率情況依然嚴重，銀行存款流向投機活動及民間借貸動機仍強，從而不利貨幣政策轉向。
第四，大陸經濟泡沫化問題尚未消解，房市泡沫風險令人憂心，近來各地銀行住房貸款利率全面調升，反映的正是未來房價可能挫跌的風險溢價。地方融資平台及民間信貸倒債風險亦持續擴散，清理整頓已刻不容緩，如果貨幣政策在關鍵時刻轉向，對金融泡沫善後處理將治絲益棼。
現在北京面臨的難題是，外在情勢日益嚴峻，美、歐經濟極有可能長期低迷，再加上美國歐巴馬政府在大選壓力日漸逼近下，勢必持續施壓人民幣升值，因此，大陸出口最壞情況可能在明年發生，保增長、保就業的壓力正不斷升高。
另一方面，在整頓經濟泡沫過程中，受信貸緊縮及利率飆高影響，不少體質尚稱良好的民企尤其中小企業因周轉不靈而陷入困境。此等受宏觀調控措施誤殺的案例相當普遍，如何加以補救亦是棘手問題。
在宏觀調控大幅轉向尚有困難下，北京最可行的權宜之計，是依據經濟情勢變化，漸次加大貨幣政策微調的速度與力道，人行可採行「定向寬鬆」政策，但新增貨幣流向須符合3個「定向原則」：一是流向最迫切需要的健康經濟部門；二是流向體質良好的民企及中小企業；三是流向建設性、生產性的活動。
關於制度面的配套改革，包括：建立中小企業專業融資體系，以及准許地方政府可適度發行公債，讓地方債及早納入規範，皆宜加速進行。
最重要的是，因應大陸經濟難題非人行貨幣政策可以一肩挑起，因此，其他財經主管部門的同步努力，包括激勵民間消費及擴大內需等，亦有助緩和出口減緩衝擊及中小企業的困境，若多管齊下，貨幣政策的兩難問題自可迎刃而解。
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